很高兴和华尔街见闻一起合作这门课程。下面在座的很多朋友，既有我们GMF的会员，也有华尔街见闻的用户，所以今天既有老朋友，也有很多新朋友。今天是一整天的课程，我希望大家可以稍微放轻松一点，不用有太大压力。正好也是周末，如果中间有任何问题，或者有什么想聊的内容，休息的时候或者会后，都可以随时来找我交流。
不过也要提前讲一下，今天的主题整体会偏硬核，甚至在一些环节上会比较抽象，所以在正式开始之前，有几个点我想先跟大家说明。
第一个，这门课程的内容，仅代表我个人的观点，是对自己过往研究的一些归纳总结，不一定完全等同于客观事实。我会尽量让它贴近客观，但其中一定会包含很多主观理解。尤其是流动性研究，本身是一个没有终点的领域——不管是学术前沿，还是市场策略，都在不断向前拓展它的边界。所以这门课更像是一个起点，我们一起学习、一起推进理解。未来几十年，流动性在全球金融体系中的重要性，大概率只会越来越高。
第二个，这门课程会非常强调“是什么”和“为什么”，强调机制、概念和理论，相对来说对“怎么办”的部分会讲得比较少。尤其是前半部分，大家可能会有一种在上大学课的感觉。如果你平时习惯听的是市场观点或者偏结论导向的投研内容，可能一开始会有点不太适应，这一点也提前和大家打个预期。
第三个，我会尽量把内容讲得有意思一些，但毕竟讲的是美元流动性，中间很多环节难免会有一些枯燥。我也在想，怎么让大家一整天不至于太容易跑神。一个方式是，我会在过程中穿插一些问题，大家可以自己在纸上画一画、算一算、想一想。所以我之前也建议大家可以带纸和笔来，这样参与感会更强一些。
第四个，我会尽量把抽象的问题讲清楚，但经验上来说，讲到后面，大家可能会把前面的一些内容忘掉，中间也难免会产生一些混淆。所以我会通过多举例子、不断重复关键概念的方式，帮助大家加深理解。
最后也想说一点，就是大家可以适当降低一点预期，不太可能通过一天的课程，就把流动性这样一个复杂体系完全吃透。更现实的目标是，从中吸收一些对自己有帮助的认知和框架，这样这门课就已经是有价值的了。
接下来我们先讲一个最基础的分析框架。无论是分析美元流动性，还是更广义的货币银行体系，我们都会用到一个核心工具——T表，也就是资产负债表框架。
这个工具之所以好用，是因为当大家习惯在纸上画T表之后，很多用语言、数据甚至公式表达容易混淆的概念，会变得非常清晰。后面我们会讲到很多美元市场的具体案例，如果你熟悉这个框架，再去理解这些案例，会有非常大的帮助。所以接下来，我们会先花一点时间，把这个框架讲清楚。其实它本身非常简单，但一旦习惯之后，你会慢慢体会到它的powerful之处。
T表本质上就是资产负债表：左边是资产端，右边是负债端和权益端。
比如我们看一个最简单的四部门结构。左上角是央行，右上角是银行部门，左下角是政府，右下角是居民部门。这四个主体，基本可以用来刻画一个经济体中与流动性相关的核心结构。
先看央行。如果我们抽象成一个新兴市场国家的央行，它的资产端通常会有三类最常见的资产：第一是黄金，第二是美元资产，第三是本国国债。假设一个简单的例子，央行持有200的黄金、100的美元、100的国债，那么它的资产总额就是400。
这里就引出T表的第一个基本规律：有资必有债。也就是资产端和负债端必须完全相等，而且变动也必须同步相等。对任何一个主体都是如此。所以央行有400的资产，它的负债端也必须是400。
这400的负债来自哪里？可以简单拆成两部分：一是100的法定准备金，二是300的财政存款。准备金很好理解，就是商业银行把一部分流动性以准备金形式存放在央行账户上，在T表上体现为央行的负债。无论是美联储还是各国央行，准备金都是负债端最核心的科目之一。
第二个重要科目是财政存款。央行不仅是“银行的银行”，也是政府资金的重要托管方，所以政府的大量资金也会沉淀在央行负债端。
再看银行部门。银行资产端里也有一个科目叫准备金，比如这里是100。这100和央行负债端的100，是同一笔钱。
这就引出T表的第二个特征：资产的内生性。任何一个主体的负债，必然对应另一个主体的资产。比如央行的准备金负债，对应的是银行的资产；央行的财政存款负债，对应的是政府的资产。同样，政府发行的200国债，是政府的负债，同时对应居民和央行的资产。
也就是说，当我们在T表中调整一个主体的资产或负债时，必须同步调整其他主体，使整个系统保持平衡，这本质上是一种“全局均衡”的约束。
但反过来不一定成立——并不是所有资产，都一定对应某个主体的负债。比如黄金、土地、加密资产等，它们不是任何机构的负债。在学术上，这类资产被称为外生资产（external asset）。
这就引出第三个特征：权益与外生资产是挂钩的。
比如在这个简化模型里，政府有100的权益，居民部门有600的权益。把所有部门的权益加总，你会发现它恰好等于整个经济体中所有外生资产的价值总和，比如黄金、外汇以及土地等。
原因很简单：如果把所有主体的资产负债表做一个整体合并，所有“互为资产负债”的项目都会相互抵消，最后剩下的，只有外生资产，以及与之对应的权益。
所以，从这个角度来看，整个经济体的权益，本质上就是对外生资产的一种映射。
这就是我们后面分析流动性时最核心的工具——T表框架，以及它的三个基本特征。
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